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??3月20日，美股開盤，備受(shou)關注的全球系統(tong)重要性銀行Credit Suisse Group Ag（以下(xia)簡稱“瑞信”，CS.NYSE）跌近55%，瑞銀漲近5%。

??當(dang)日凌(ling)晨，瑞(rui)(rui)士(shi)聯邦政府宣(xuan)布，瑞(rui)(rui)銀集團收購瑞(rui)(rui)士(shi)信貸銀行。根據交易條款，每持有22.48股瑞(rui)(rui)信股份的股東(dong)將獲得1股瑞(rui)(rui)銀股份，相當(dang)于每股0.76瑞(rui)(rui)士(shi)法郎(lang)（瑞(rui)(rui)郎(lang)），總對(dui)價30億(yi)瑞(rui)(rui)郎(lang)（約合223億(yi)元人民幣(bi)）。這一收購價，較瑞(rui)(rui)信上周(zhou)五的市值幾乎打了四折。

??多位受訪人士(shi)表示，瑞士(shi)聯邦政府(fu)出面，可以說暫(zan)時(shi)度(du)過了這(zhe)(zhe)場危機，但這(zhe)(zhe)一(yi)輪由(you)歐美大型(xing)銀行出險(xian)掀起的市場避險(xian)情緒尚未(wei)平息。

??瑞信估值(zhi)被壓(ya)低至(zhi)四(si)折收(shou)購(gou)，折價(jia)部分構成(cheng)的損(sun)失則由瑞信原股(gu)東(dong)(dong)和債權(quan)人承(cheng)擔。目前瑞信前兩(liang)大股(gu)東(dong)(dong)分別是沙特阿拉(la)伯國家銀行和卡塔(ta)爾投資(zi)局(ju)。

??此外(wai)(wai)，瑞(rui)(rui)信的(de)額外(wai)(wai)一(yi)級(ji)資(zi)本債券(quan)（AT1）債券(quan)持有(you)人也將被(bei)“犧牲”。瑞(rui)(rui)銀收購瑞(rui)(rui)信后，瑞(rui)(rui)士金融市場監管(guan)局(ju)（Finma）已(yi)確定瑞(rui)(rui)士信貸名(ming)義總(zong)金額約160億(yi)瑞(rui)(rui)郎(lang)（約合(he)1184.4億(yi)元(yuan)人民幣）的(de)額外(wai)(wai)一(yi)級(ji)資(zi)本債券(quan)（AT1）將被(bei)減(jian)記為零。

??一位(wei)熟悉瑞信的(de)基金經理在(zai)(zai)受訪(fang)時稱，瑞信由(you)于自(zi)身內控存在(zai)(zai)問題，加上美元加息(xi)的(de)外部環境，使其購買的(de)國債虧損(sun)，進一步導致(zhi)投資者蒙受損(sun)失。盡管(guan)該(gai)國政(zheng)府在(zai)(zai)危機擴大(da)前，迅速主導完成(cheng)瑞銀對瑞信的(de)收購，但當下銀行估(gu)值體系發生(sheng)變化的(de)事實已無可辯駁。

??值(zhi)得(de)一提的(de)是，瑞(rui)信在中(zhong)國房(fang)(fang)地產(chan)市場(chang)曾有多筆投資，此次(ci)瑞(rui)信風(feng)波的(de)發生，出于風(feng)險規(gui)避的(de)考慮，或在一段時(shi)間(jian)內增加中(zhong)國房(fang)(fang)企發行海外(wai)債(zhai)的(de)難(nan)度和風(feng)險。

??“內憂外患”引發危機

??相比(bi)于(yu)硅谷(gu)銀(yin)行，瑞(rui)信(xin)是瑞(rui)士(shi)第二大(da)銀(yin)行，其(qi)規模和業(ye)務普遍程度更像(xiang)當年(nian)的雷曼兄弟。

??瑞信是(shi)位于(yu)(yu)瑞士蘇黎世(shi)的銀(yin)行和金(jin)融(rong)服務公司(si)，成立于(yu)(yu)1856年(nian)，業務包括財富管理、投資銀(yin)行、銀(yin)行和資產管理，遍(bian)布全球50多(duo)個國家(jia)，是(shi)一家(jia)全球系統性銀(yin)行。截(jie)至2022年(nian)底，瑞信的資產負債(zhai)表規模約為(wei)雷曼兄弟倒閉時的兩倍(bei)，約為(wei)5300億瑞士法郎。

??根據中金(jin)的研究，瑞信這次爆雷既有其本(ben)身內控(kong)不(bu)足引(yin)發流動性壓(ya)力的個體因素，也體現出全(quan)球便宜(yi)錢消失(shi)后，金(jin)融系統(tong)的薄弱環節。

??瑞(rui)信所謂的(de)內(nei)部控制(zhi)問(wen)題(ti)，與其在 2021 年的(de)兩場重大投資(zi)失(shi)敗有(you)關。

??其中(zhong)，2021年，美國對沖基金阿奇(qi)戈斯(si)資(zi)本(ben)管(guan)理公(gong)司的高風(feng)險(xian)投機產品發生爆倉，瑞信損失(shi)50多億美元。一項獨立調查證實(shi)，瑞信風(feng)險(xian)管(guan)理和相應監督機制徹底失(shi)靈。

??2022年，德國媒(mei)體披露(lu)一起涉(she)及(ji)數(shu)萬名瑞信客戶(hu)(hu)的重大數(shu)據泄露(lu)事件，引(yin)起公憤。去(qu)年以來(lai)，瑞信客戶(hu)(hu)資(zi)金持(chi)續出(chu)逃，僅四季(ji)度客戶(hu)(hu)流(liu)出(chu)額(e)已超過(guo)1100億瑞士(shi)法郎。

??此外，因涉嫌(xian)為罪犯(fan)客戶提(ti)供洗錢幫助(zhu)，2022年，瑞信成為瑞士歷史(shi)上第一(yi)家在刑事案(an)件中被判有罪的(de)大(da)型銀行。

??另一方面，在歐美等主要(yao)央行(xing)不斷的(de)加息政(zheng)策(ce)之下(xia)，銀行(xing)業在長期低(di)利率環境下(xia)的(de)結構性問題被(bei)不斷凸顯，這(zhe)也讓(rang)(rang)投資者疑慮重重。與此同時，近期美國(guo)硅(gui)谷銀行(xing)、Signature 銀行(xing)的(de)倒閉也讓(rang)(rang)全球市場風聲鶴唳，也讓(rang)(rang)市場" 雷曼危(wei)機(ji) " 重演的(de)擔憂加劇。

??值得(de)注意的是，近(jin)年來，瑞信(xin)系在(zai)中(zhong)國泛地產領(ling)域曾投資過天房發展的12億元(yuan)公(gong)司債、常州東方新城的5億元(yuan)公(gong)司債、萬達信(xin)息(xi)的9億元(yuan)可轉債、蘇寧的6.12億美(mei)元(yuan)私募股權融資等。

??協縱策略管理(li)集(ji)團聯(lian)合(he)創始人黃立沖表示，瑞(rui)信在中(zhong)國的房地產(chan)市場有(you)(you)一(yi)定(ding)頭寸（指銀行、錢(qian)莊等所擁有(you)(you)的款項(xiang)），這會增(zeng)加未(wei)來投資者(zhe)認購房地產(chan)債的憂慮(lv)。

??他(ta)表(biao)示，瑞信危機不會直接對國(guo)(guo)內(nei)的房(fang)地(di)產業(ye)造成直接的沖擊和(he)影響(xiang)(xiang)，但是(shi)(shi)，總(zong)體來看，如果瑞士信貸的額外(wai)一級資本債(zhai)(zhai)券（AT1）確定(ding)歸零的話，市場的避險(xian)情緒會比較嚴重。以(yi)后任何的房(fang)地(di)產公司，包括國(guo)(guo)有、民營房(fang)企發行美元債(zhai)(zhai)，可能都會更(geng)加(jia)(jia)難，市場也擔心(xin)風險(xian)加(jia)(jia)大，所以(yi)，這一次波及的影響(xiang)(xiang)不僅(jin)僅(jin)是(shi)(shi)對中國(guo)(guo)房(fang)地(di)產企業(ye)，而(er)且是(shi)(shi)可能影響(xiang)(xiang)所有進行美元債(zhai)(zhai)務(wu)融資的企業(ye)。

??風險或繼續蔓延

??瑞信的狀(zhuang)況急轉直(zhi)下并(bing)最終以被收購收場(chang)，與近期(qi)市場(chang)波動有(you)直(zhi)接聯系(xi)。

??3月10日(ri)，美國硅谷(gu)銀(yin)行因資不(bu)抵債遭監(jian)管部門接管并(bing)關(guan)閉。這是2008年國際金(jin)融危(wei)機以來美國最大的銀(yin)行關(guan)閉事(shi)件，市場對西方銀(yin)行業的擔(dan)憂開始蔓延。

??14日，瑞信(xin)發(fa)布報告稱，該行對財(cai)務(wu)報告的內部控制存(cun)在(zai)“重大(da)缺陷”。此(ci)后，瑞信(xin)股票價格(ge)連續下挫。15日，盤中一(yi)度跌至1.55瑞士(shi)法郎，收(shou)盤價為1.70瑞士(shi)法郎，創(chuang)下歷史新(xin)低。

??當地時間(jian)3月14日(ri)，瑞信在2022年(nian)年(nian)度報告(gao)中(zhong)稱(cheng)，在2022和2021財年(nian)的(de)報告(gao)程序中(zhong)發現“重大(da)缺陷”，事關未能在財務報表(biao)中(zhong)設(she)計和維持有效的(de)風險評估。并(bing)表(biao)示正在采(cai)取補救(jiu)措施，包括加強風險控制框架，提(ti)高內部控制關注等。

??瑞(rui)信原本計劃(hua)于3月(yue)9日公布(bu)年報(bao)，但在最后一(yi)刻，美國證券交易委員會（SEC）對該行之前的(de)年報(bao)提出質疑，瑞(rui)信隨后推遲了年報(bao)發布(bu)時間。

??SEC的(de)(de)疑(yi)問跟普華永(yong)道出(chu)(chu)具的(de)(de)審計(ji)意見(jian)有關。該機構審計(ji)了(le)瑞信(xin)2022年度(du)財務報表(biao)，并對內部控制(zhi)的(de)(de)有效(xiao)性(xing)出(chu)(chu)具了(le)不利意見(jian)。據(ju)其(qi)(qi)本(ben)周(zhou)二發布的(de)(de)一份獨立聲明顯(xian)示，瑞信(xin)的(de)(de)管理層未能在(zai)其(qi)(qi)現金流(liu)量表(biao)中，對非現金類項目的(de)(de)分類和呈現的(de)(de)完整性(xing)進行設(she)計(ji)和維持(chi)有效(xiao)控制(zhi)。

??瑞(rui)信在年(nian)(nian)(nian)報(bao)(bao)中也承(cheng)認，這兩年(nian)(nian)(nian)“集團對財務報(bao)(bao)告的內部控制(zhi)不(bu)起作用，管理層還因此認定，我(wo)們的披露(lu)控制(zhi)和程序無效”。年(nian)(nian)(nian)報(bao)(bao)顯示，該行2022年(nian)(nian)(nian)歸屬股東凈虧(kui)損為72.93億瑞(rui)郎，這已是第二(er)年(nian)(nian)(nian)凈虧(kui)損，并且是2008年(nian)(nian)(nian)全(quan)球金融危機以(yi)來(lai)的最大虧(kui)損。年(nian)(nian)(nian)報(bao)(bao)還預計，2023 年(nian)(nian)(nian)瑞(rui)信將(jiang)進一(yi)步(bu)“大幅”虧(kui)損。

??3月(yue)(yue)16日(ri)，瑞(rui)(rui)信表示，計劃以優(you)質資產(chan)提供全額抵押，向(xiang)瑞(rui)(rui)士(shi)國(guo)家銀(yin)行借入最高(gao)(gao)500億瑞(rui)(rui)郎(lang)資金。此外，瑞(rui)(rui)信宣布，瑞(rui)(rui)士(shi)信貸(dai)國(guo)際將向(xiang)若干運營公司優(you)先(xian)債務證券(quan)發起(qi)現金要(yao)約(yue)回購，規模最高(gao)(gao)約(yue)為30億瑞(rui)(rui)郎(lang)。瑞(rui)(rui)信自救三天(tian)后，3月(yue)(yue)19日(ri)，瑞(rui)(rui)銀(yin)敲定(ding)收購瑞(rui)(rui)信。

??這次收購或許只能(neng)緩(huan)解一時的危機。黃立沖認(ren)為，美元(yuan)持續的加息，使得很多(duo)此(ci)前低回報的資產組合有(you)可能(neng)大幅(fu)度減值，很多(duo)公司和(he)金融機構由(you)于信用收緊，過(guo)去的長(chang)期投資，在(zai)短(duan)期之內需(xu)要償還債務，也(ye)有(you)可能(neng)導(dao)致危機產生。

??多位(wei)受訪者也表示，由(you)于我國與(yu)歐(ou)美(mei)國家(jia)外(wai)貿(mao)金額較大，國內市(shi)場還(huan)有(you)不少(shao)受此輪風(feng)險波及的(de)情緒，短時間內無法清除。