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??房地產(chan)的債務危機(ji)，正加速(su)蔓(man)延至上(shang)下游(you)產(chan)業鏈。

??近日，老牌上(shang)市衛浴(yu)企業(ye)(ye)惠達(da)衛浴(yu)股份有(you)限(xian)公(gong)司（603385.SH，簡稱(cheng)“惠達(da)衛浴(yu)”）發布第三季(ji)度業(ye)(ye)績(ji)報告(gao)稱(cheng)，今年前(qian)三季(ji)度公(gong)司實現營業(ye)(ye)收入約26.32億元(yuan)(yuan)，同比(bi)下(xia)降0.04%；凈虧損2683.9萬(wan)元(yuan)(yuan)，同比(bi)下(xia)降128.27%。其中，第三季(ji)度公(gong)司凈虧損8600.44萬(wan)元(yuan)(yuan)，同比(bi)下(xia)降418.94%。

??報告期(qi)內，惠達(da)衛浴對存在減(jian)值(zhi)(zhi)跡象的相關資產(chan)合計(ji)(ji)計(ji)(ji)提減(jian)值(zhi)(zhi)準備(bei) 2.05億元(yuan)，其中第三季度計(ji)(ji)提金額(e)為 1.93億元(yuan)，主要是考慮到一些(xie)地產(chan)客戶(hu)出(chu)現負面輿情且財(cai)務(wu)狀況出(chu)現一定困(kun)難，公(gong)司(si)對這些(xie)客戶(hu)單項計(ji)(ji)提壞賬(zhang)準備(bei)所致。

??對(dui)此(ci)，IPG中(zhong)國區首(shou)席經(jing)濟學家柏文喜(xi)表示，對(dui)于一家年營(ying)收30億元(yuan)左右(you)（2022年營(ying)收34.19億元(yuan)）的(de)建材(cai)企業，單季度凈虧損8600.44萬元(yuan)確實會帶來一定的(de)財務(wu)風險，特別是在當前市場(chang)環境下，需要(yao)關(guan)注其償債能力和現金(jin)流情況。

??值得注意的是，惠達衛(wei)浴2023年半(ban)年度(du)年報顯示(shi)：零售渠(qu)道(dao)營收(shou)9.27億元，占(zhan)比56.96%，撐起公司主營業務收(shou)入的半(ban)壁江山(shan)；而工(gong)程渠(qu)道(dao)營收(shou)3.71億元，占(zhan)主營業務收(shou)入比例22.77%，同比下滑15.73%。

??“惠達(da)(da)衛(wei)浴(yu)一(yi)直是(shi)零售+工程(cheng)+出口，三條腿跑(pao)，受地產下(xia)行(xing)的(de)壓力(li)，近3年(nian)來工程(cheng)市場(chang)(chang)持續下(xia)滑(hua)，工程(cheng)市場(chang)(chang)的(de)打法也從原來與百強房企戰(zhan)略集采轉(zhuan)向(xiang)了國(guo)企央企及(ji)保(bao)(bao)障(zhang)房項(xiang)目(mu)，一(yi)方(fang)(fang)面踩暴雷房企項(xiang)目(mu)的(de)款(kuan)(kuan)很難要回(hui)，另一(yi)方(fang)(fang)面保(bao)(bao)障(zhang)房項(xiang)目(mu)回(hui)款(kuan)(kuan)也不(bu)是(shi)那么樂觀，體量(liang)大周期長手續繁瑣(suo)等。”一(yi)位(wei)熟悉惠達(da)(da)衛(wei)浴(yu)工程(cheng)業務的(de)業內資深人士告訴記者。

??柏文喜進一步(bu)分(fen)析指出(chu)，如果惠達衛浴(yu)不能(neng)有效控制成本和提高經(jing)營效率，可能(neng)會面臨更大的財(cai)務壓力。

??業績下滑，工程持續收緊

??創(chuang)始于1982 年，起家河北(bei)唐(tang)山的惠達衛浴(yu)，是我(wo)國較早從事衛浴(yu)產品生產經營(ying)的企業之一(yi)。

??作為(wei)一家老牌衛(wei)浴(yu)企(qi)業，其沖刺資本(ben)市場(chang)時(shi)間并不(bu)算早。發展了35年(nian)后，直到2017年(nian)惠(hui)達衛(wei)浴(yu)才登陸(lu)上交(jiao)所主板(ban)，成為(wei)業內首家在上交(jiao)所主板(ban)上市的綜合型衛(wei)浴(yu)企(qi)業。

??自上市以來(lai)，這家老牌衛浴企業近5年在資本市場(chang)交(jiao)出的“成績單”并不那(nei)么(me)理想(xiang)：2018~2022年營(ying)收(shou)分別(bie)是29.00億(yi)(yi)元(yuan)、32.10億(yi)(yi)元(yuan)、32.18億(yi)(yi)元(yuan)、38.93億(yi)(yi)元(yuan)、34.19億(yi)(yi)元(yuan)。2023年前三季(ji)(ji)度公司(si)(si)(si)實現營(ying)業收(shou)入約26.32億(yi)(yi)元(yuan)，同比下降0.04%；歸屬上市公司(si)(si)(si)股東(dong)的凈(jing)(jing)虧(kui)損約2683.9萬元(yuan)，同比下降128.27%。其中，第三季(ji)(ji)度公司(si)(si)(si)凈(jing)(jing)虧(kui)損8600.44萬元(yuan)，同比下降418.94%。

??不難看出，自2021年營收達到(dao)高光(guang)時刻后，惠達衛浴就開始走下滑路線。值(zhi)得注(zhu)意(yi)的是，惠達衛浴今年上半(ban)年，工程渠道(dao)營收3.71億元，占主(zhu)營業務收入比例(li)22.77%，同比下滑15.73%。

??歷年財報數(shu)據顯示：這家衛浴(yu)上市(shi)企(qi)業(ye)2018年~2022年工程(cheng)渠(qu)道營(ying)收分別為5.38億元(yuan)(yuan)、7.33億元(yuan)(yuan)、8.20億元(yuan)(yuan)、8.67億元(yuan)(yuan)、8.58億元(yuan)(yuan)；對應(ying)占公司(si)主營(ying)業(ye)收入(ru)比例分別是18.55%、22.83%、25.75%、22.58%、25.41%。工程(cheng)市(shi)場走勢與公司(si)整體營(ying)收曲線一致，2021年是業(ye)績“分水嶺”，按照今(jin)年上半年的增長(chang)態勢，工程(cheng)渠(qu)道的市(shi)場還將持(chi)續收緊(jin)。

??一位常年與地產公(gong)司戰略集(ji)采(cai)的供應商代(dai)表告訴記(ji)者：“惠(hui)達衛(wei)浴這個品牌(pai)(pai)不強勢，在(zai)精裝地產戰略領域不多見，從(cong)經常集(ji)采(cai)的衛(wei)浴品牌(pai)(pai)看，頻繁(fan)露面的有：九牧、箭牌(pai)(pai)、恒潔(jie)。”

??“惠達衛浴(yu)一(yi)直是零售(shou)+工程(cheng)(cheng)+出口，三條腿(tui)跑，受地產下(xia)行的壓(ya)力，近3年來工程(cheng)(cheng)市場持續下(xia)滑(hua)，工程(cheng)(cheng)市場的打法(fa)也(ye)從原來與百(bai)強房(fang)企(qi)(qi)戰略集采(cai)轉向了國企(qi)(qi)央企(qi)(qi)及保障(zhang)(zhang)房(fang)項(xiang)目，一(yi)方(fang)面(mian)踩暴雷房(fang)企(qi)(qi)項(xiang)目的款(kuan)(kuan)很(hen)難要回，另一(yi)方(fang)面(mian)保障(zhang)(zhang)房(fang)項(xiang)目回款(kuan)(kuan)也(ye)不是那么樂觀，體(ti)量大周期(qi)長手續繁瑣等。”另一(yi)位(wei)熟悉惠達衛浴(yu)工程(cheng)(cheng)業務的業內(nei)資深人士告(gao)訴記者(zhe)。

??計提減值攀升，壞賬恐難收回

??值得(de)關(guan)注的是，惠達衛浴(yu)今年第三季度業績報告(gao)顯示，公司對存在減值跡象(xiang)的相(xiang)關(guan)資產(chan)合計(ji)(ji)計(ji)(ji)提減值準備 2.05億元，其中第三季度計(ji)(ji)提金額為1.93億元，主要是考慮到一(yi)些地產(chan)客(ke)戶出(chu)現負面輿情且財務狀況出(chu)現一(yi)定困難，公司對這些客(ke)戶單項計(ji)(ji)提壞賬準備所致。

??就在(zai)(zai)前不(bu)久，針對(dui)投(tou)資者提問：貴司(si)碧桂園欠款能不(bu)能收回(hui)？惠達衛浴10月31日在(zai)(zai)投(tou)資者互動(dong)平臺表(biao)示，截至2023年(nian)9月30日，公司(si)對(dui)該客(ke)戶的應收款項(xiang)進行(xing)可回(hui)收性分析評估，綜合(he)考(kao)慮客(ke)戶的經(jing)營狀況(kuang)，信(xin)(xin)貸(dai)評級，債券、票據的違約情況(kuang)，工(gong)抵房情況(kuang)，對(dui)公司(si)款項(xiang)逾期(qi)程度等(deng)多(duo)維度進行(xing)綜合(he)判定，考(kao)慮有關過去事項(xiang)、當前狀況(kuang)以(yi)及(ji)對(dui)未(wei)來經(jing)濟(ji)狀況(kuang)的預測等(deng)合(he)理(li)且有依據的信(xin)(xin)息(xi)，公司(si)對(dui)該客(ke)戶計提單項(xiang)信(xin)(xin)用(yong)減值損失(shi)金額為2.08億元。

??中國建筑材料流通協(xie)會會長秦占(zhan)學告訴記者：“惠達衛浴雖(sui)然三季度出現了一(yi)些(xie)虧損，但是仍不失為(wei)(wei)我國衛浴行(xing)業的佼(jiao)佼(jiao)者。這次(ci)受到(dao)房地產一(yi)些(xie)企(qi)業的拖(tuo)累，多(duo)計提了一(yi)些(xie)費用(yong)，也是為(wei)(wei)了防患于(yu)未然，爭取在年終能夠給投資者一(yi)個更好的回報。”

??在IPG中國區(qu)首席經濟學家柏文喜看來，對于(yu)一家年(nian)營收(shou)30億元左右（2022年(nian)營收(shou)34.19億元）的(de)建材企業，僅對碧桂園一家房企計提單(dan)項信(xin)用減值損失金額2.08億元，公司單(dan)季度凈虧損8600.44萬(wan)元確(que)實(shi)會帶來一定的(de)財務風險，特別是(shi)在當前(qian)市場環境下，需要關注其償債能力和現金流情況。

??他(ta)進一(yi)步分(fen)析(xi)指出，如果(guo)惠達衛浴不能(neng)有效控制成(cheng)本和提高經營效率，可能(neng)會面臨更大的財務壓力。

??對(dui)此，惠達衛浴回應稱：自部分戰(zhan)略(lve)地(di)產(chan)業務客戶(hu)出現(xian)階段性流動(dong)壓力(li)問題以(yi)來，公(gong)司已成立(li)專門應收(shou)賬(zhang)款管理小組，正在積極與(yu)相關(guan)戰(zhan)略(lve)地(di)產(chan)業務客戶(hu)溝通并(bing)磋商回款等事項。

??其2022年(nian)度(du)財報針對(dui)(dui)應收(shou)賬(zhang)款(kuan)(kuan)風(feng)險還提出了具體管控(kong)舉措(cuo)(cuo)：1.對(dui)(dui)客戶(hu)進行(xing)(xing)(xing)分類管理(li)，嚴格執行(xing)(xing)(xing)客戶(hu)準(zhun)入標準(zhun)；2.加強(qiang)對(dui)(dui)客戶(hu)履約(yue)能力評估，不斷完善履約(yue)評價體系；3.對(dui)(dui)客戶(hu)合同評審、發貨、驗(yan)收(shou)及回款(kuan)(kuan)等(deng)進行(xing)(xing)(xing)全程監控(kong)；4.采(cai)用(yong)風(feng)險轉移方式，對(dui)(dui)國外客戶(hu)投保(bao)信用(yong)保(bao)險；5.對(dui)(dui)于到期未清欠款(kuan)(kuan)，采(cai)取非(fei)訴(su)、訴(su)訟等(deng)有效措(cuo)(cuo)施進行(xing)(xing)(xing)催(cui)收(shou)；6.定(ding)期培訓(xun)加強(qiang)業務人員對(dui)(dui)于應收(shou)賬(zhang)款(kuan)(kuan)風(feng)險的防(fang)范意(yi)識。

??為了擺脫(tuo)持續下(xia)滑、財務困難(nan)甚至暴雷房(fang)企的(de)影(ying)響，柏(bo)文喜也(ye)給出了自己的(de)建議：首先(xian)，積極拓展多元化的(de)客(ke)(ke)戶群體，降低對特定行業或客(ke)(ke)戶的(de)依賴；其次，加強(qiang)內部(bu)管(guan)理和(he)成本控制，提(ti)高經營效率和(he)盈(ying)利能力；第三，關注產(chan)品(pin)(pin)質量和(he)市場(chang)口碑，提(ti)升品(pin)(pin)牌形象和(he)競爭(zheng)力；最后(hou)，可(ke)考慮通過兼(jian)并重(zhong)組或合(he)作等(deng)方式(shi)擴大規模和(he)提(ti)升實力，以應(ying)對市場(chang)挑戰。

??上(shang)述熟(shu)悉(xi)惠(hui)達衛(wei)浴工程(cheng)業(ye)務的業(ye)內(nei)資(zi)深人士表示，經(jing)濟新周(zhou)期下(xia)，房地產(chan)(chan)行(xing)業(ye)持續下(xia)行(xing)，作為與地產(chan)(chan)息息相(xiang)關的衛(wei)浴企(qi)業(ye)，惠(hui)達衛(wei)浴的破局(ju)策(ce)略(lve)是(shi)：資(zi)源聚焦(jiao)在國企(qi)央(yang)企(qi)地產(chan)(chan)公(gong)司，主要做保障房等(deng)政府安居項目。

??據悉(xi)，近兩年(nian)來惠達衛浴以雄安子公(gong)司(si)為(wei)代表，繼續(xu)與地方政府、央企單位開展(zhan)深入合作，逐(zhu)步(bu)輻(fu)射周邊京津冀區域。其中(zhong)(zhong)，去年(nian)新(xin)增(zeng)客戶(hu)包括(kuo)中(zhong)(zhong)建五局、中(zhong)(zhong)鐵(tie)建房地產、金(jin)隅等；今年(nian)上半年(nian)新(xin)開發戰(zhan)略客戶(hu) 5 家、中(zhong)(zhong)標10 家，包括(kuo)中(zhong)(zhong)國二(er)十冶、中(zhong)(zhong)交建筑、首(shou)開集團等。

??一(yi)方面，地產下行(xing)壓力(li)持續(xu)傳導，壞賬風(feng)險(xian)攀升；另一(yi)方面，這家(jia)老牌衛(wei)浴上市(shi)企業積極破題，究(jiu)竟效果如何，相信時(shi)間(jian)會給出答案。